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这是 SaaS 102 系列的第 25 篇原创文章
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2008 年，股神巴菲特跟一个基金经理对赌 [1]，说市场上没有一个对冲基金从 10 年来看可以跑赢标普 500 指数（S&P 500）。有一个基金经理接下了这个赌约，然后挑选了 5 只对冲基金。十年之后，标普 500 指数基金的年回报率为 7.1%，而这个基金经理选择的对冲组合基金年回报率只有 2.2%。然而我们站在 2021 年看过去 8 年的数据，却发现如果我们买另一只指数，就有机会获得 5 倍于股神巴菲特强烈推荐的标普 500 指数基金的收益。它就是跟以纳斯达克 SaaS 上市公司为主的 EMCLOUD 指数，下图为该指数与标普 500 指数、纳斯达克指数、道琼斯指数涨幅对比。
（数据来源：https://cloudindex.bvp.com/）
为什么投资者会如此看好这些 SaaS 公司？
SaaS 公司究竟有哪些特点？
所以我今天将从这两个问题出发，与大家分享一些内容，希望能对想要做 SaaS 或者投资 SaaS 的朋友有所帮助。
# 为什么投资者会如此看好这些 SaaS 公司？
首先，SaaS 公司的收入很健康，并且越到后期，增长越迅猛。
因为 SaaS 公司主要靠提供软件服务收费，可以一次开发，多次售卖，所以 SaaS 业务的毛利率通常在 70% 以上 [2]；不仅如此，因为 SaaS 产品主要采用订阅制收费，所以 SaaS 公司的收入往往都是可持续的。衡量一家 SaaS 公司是否优质有一个很重要的指标，叫做净收入留存率（NDR, Net Dollar Retention Rate）。100 个客户来到你这里，一年之后还剩多少个愿意续费。100 个客户今年付费你 1,000 万，一年之后要续费的时候，他们愿意付费你多少钱。「客户留存率」最高只可能是 100%，因为最理想的情况也只能做到让客户一个都不流失。因为哪怕去年付费的客户流失了一些，但是剩下的客户因为业务发展的好，所以选择了更高阶的套餐，最终总共付了 1,200 万，那么净收入留存率就是 120%。根据 Meritech Capital Partners 对于 2020 年上市的 16 家上市公司的研究表示，这些 SaaS 公司在上市当季度的净收入留存率最高为 158%，中位数为 115% [3]。（数据来源：https://www.meritechcapital.com/blog/2020-review-high-growth-saas-ipos）
相信大家都听说过「复利」这个概念，那就让我们看看在净收入留存率分别为 115% 和 158% 的情况下，在 5 年和 10 年之后，他们的收入能够增长多少？
在净收入留存率为 115% 的情况下，5 年之后是 1.7 倍，10 年之后是 3.5 倍。在净收入留存率为 158% 的情况下，5 年之后是 6.2 倍，10 年之后是 61 倍。也就是说，SaaS 公司只要把老客户服务好了，它们的营收就有可能获得几倍，甚至几十倍的增长。一家好的 SaaS 公司，从长期来看，就是一个可以源源不断地带来收入的摇钱树。这一观点也反应在了那些头部 SaaS 公司的市值上。根据 Bessemer Venture Partners 2020 年的分析报告显示：从 2008 年到 2020 年，排名前 5 的云服务上市公司市值增长了 44 倍 [2]。（数据来源：https://www.bvp.com/atlas/state-of-the-cloud-2020#2020-Predictions）
不仅如此，SaaS 还有广阔的市场前景。
云服务市场的整体市值在过去几年以平均 35% 的年复合增长率，在2019 年 2 月 5 日达到了 6,900 亿，然后又以 45% 的年复合增长率继续增长，在 2020 年突破了 1 万亿 [2]。（数据来源：https://www.bvp.com/atlas/state-of-the-cloud-2020#2020-Predictions）
但这也仅仅只是一个开始，因为截止到 2020 年，云服务在全球企业软件里面的渗透率还不足 40%，但是预计会在接下来 10 年，完成对于传统软件的吞噬 [2]。（数据来源：https://www.bvp.com/atlas/state-of-the-cloud-2020#2020-Predictions）所以通过以上数据我们可以发现，SaaS 是一个发展迅速，并且有着广阔市场前景的赛道，过往数据也证明了 SaaS 上市公司的收入质量和增长速度都远超其他上市公司。所以众多投资者如此看好这些 SaaS 上市公司也就不足为奇了。
# SaaS 公司有哪些特点？
首先，做 SaaS 需要长期的投入，这里说的长期指的是至少十年。
根据 Meritech Capital Partners 对于 2020 年上市的 16 家上市公司的研究显示为：这些 SaaS 公司从成立到上市，大多数都经历了 10 年以上的时间，中位数为 13 年 [3]。（数据来源：https://www.meritechcapital.com/blog/2020-review-high-growth-saas-ipos）这和 SaaS 产品的特性有关，因为大多数 SaaS 产品面向的都是企业客户，而企业客户在选择是否要使用你的服务的时候，会有比较多的考量点，比如：你的产品上线多久了？服务稳定性如何？是否通过了安全隐私认证？
你的产品有哪些功能？这些功能是否能够很好地满足我的业务需求？
有哪些知名企业在用你的产品？他们用了你的产品之后，业务有了多大的提升？
所以说 SaaS 产品在前三四年往往都是在打磨产品和累计口碑的阶段，后续才会进入到快速增长阶段。并且如果想把 SaaS 卖给大客户，那么是通常是需要通过专门的销售和客户成功团队来跟客户沟通对接的，整体的销售周期也会拉的比较长，所以 To B SaaS 公司的早期增长往往也没有 To C 来的那么快。不仅如此，SaaS 产品也不是单靠砸钱招人就可以做好的，相比于做 To C 的公司来说，SaaS 公司通常不需要那么多人。
同样通过 Meritech Capital Partners 的研究我们可以发现，很多 SaaS 公司哪怕做到上市，人数都没有超过 2,000 人，中位数是 1,192 人 [3]。
（数据来源：https://www.meritechcapital.com/blog/2020-review-high-growth-saas-ipos）因为 SaaS 公司的客户往往是企业，所以说他们获客成本会比做 To C 的公司高，获客周期也会比较长，所以 SaaS 公司在前期的客户基数会比较少，收入也会比较少。但是因为 SaaS 大多采用的是收取服务订阅费的方式，收入确定性较高，并且因为复利效应的存在，收入往往会在后期呈现指数级增长。所以从长期来看，SaaS 公司投资确定性比较强，通常不会突然暴涨或者突然暴跌（新冠疫情之类的黑天鹅事件除外）。
从下图 Shopify、Salesforce 和 Alibaba、Twitter 的股票走势对比中我们也可以看出一二。(数据来源：https://www.google.com/finance/)
# 总结
因为过往 10 年在美国纳斯达克上市的 SaaS 公司平均获得了超 10 倍的增长，同时 SaaS 公司有着收入健康，后期增长迅猛，发展前景广阔等优势，所以说很多投资者会非常看好 SaaS 公司。首先，做 SaaS 需要长期的投入，这里说的长期是至少十年；其次，SaaS 产品也不是单靠砸钱招人就可以做好的，相比于做 To C 的公司来说，SaaS 公司并不需要那么多人；最后，从长期来看，SaaS 公司未来确定性比较强，通常不会突然暴涨或者突然暴跌（新冠疫情之类的黑天鹅事件除外）。[1] https://www.investopedia.com/articles/investing/030916/buffetts-bet-hedge-funds-year-eight-brka-brkb.asp[2] https://www.bvp.com/atlas/state-of-the-cloud-2020#2020-Predictions[3] https://www.meritechcapital.com/blog/2020-review-high-growth-saas-ipos
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